Колебания обменного курса затрагивают не только транснациональные корпорации и крупные корпорации, но и малые и средние предприятия. Поэтому понимание и управление валютным риском является важной темой для владельцев бизнеса и инвесторов.
Существуют различные виды воздействия и связанные с ним методы измерения воздействия. Из всех рисков экономический риск является наиболее важным, и его можно рассчитать статистически.
Компании прибегают к различным стратегиям сдерживания экономического воздействия.
Типы воздействия
Компании подвержены трем типам риска, вызванным волатильностью валюты —
-
Подверженность транзакциям. Колебания обменного курса влияют на обязательства компании по осуществлению или получению платежей в иностранной валюте в будущем. Воздействие транзакции возникает из-за этого эффекта и носит краткосрочный или среднесрочный характер.
-
Возможности перевода — колебания курсов валют оказывают влияние на консолидированную финансовую отчетность компании, особенно если у нее есть иностранные дочерние компании. Трансляционная экспозиция возникает благодаря этому эффекту. Это среднесрочный или долгосрочный характер.
-
Экономический (или операционный) риск — Экономический риск возникает из-за влияния непредсказуемых колебаний курсов валют на будущие денежные потоки и рыночную стоимость компании. Непредвиденные колебания обменного курса могут оказать огромное влияние на конкурентоспособность компании.
Подверженность транзакциям. Колебания обменного курса влияют на обязательства компании по осуществлению или получению платежей в иностранной валюте в будущем. Воздействие транзакции возникает из-за этого эффекта и носит краткосрочный или среднесрочный характер.
Возможности перевода — колебания курсов валют оказывают влияние на консолидированную финансовую отчетность компании, особенно если у нее есть иностранные дочерние компании. Трансляционная экспозиция возникает благодаря этому эффекту. Это среднесрочный или долгосрочный характер.
Экономический (или операционный) риск — Экономический риск возникает из-за влияния непредсказуемых колебаний курсов валют на будущие денежные потоки и рыночную стоимость компании. Непредвиденные колебания обменного курса могут оказать огромное влияние на конкурентоспособность компании.
Обратите внимание, что экономический риск невозможно предсказать, в то время как риск транзакций и переводов можно оценить.
Экономическое воздействие — пример
Рассмотрим крупную транснациональную корпорацию США с операциями во многих странах мира. Крупнейшими экспортными рынками компании являются Европа и Япония, которые вместе обеспечивают 40% годового дохода компании.
Менеджмент компании рассчитывал в среднем падение курса доллара США по отношению к евро и японской иене на 3% в течение следующих двух лет. Руководство ожидало, что доллар будет медвежьим из-за повторяющегося тупика в бюджете США и растущего дефицита бюджета и текущего счета, что, как они ожидали, повлияет на обменный курс.
Однако стремительно улучшающаяся экономика США вызвала слухи о том, что ФРС очень скоро ужесточит денежно-кредитную политику. Доллар растет, и за последние несколько месяцев он вырос примерно на 5% по отношению к евро и иене. Прогноз предполагает дальнейшие улучшения, поскольку денежно-кредитная политика в Японии стимулирует, а европейская экономика выходит из рецессии.
Американская компания в настоящее время сталкивается не только с риском транзакций (как ее крупные экспортные продажи) и трансляцией (так как у нее есть дочерние компании по всему миру), но и с экономическим риском. Ожидалось, что доллар будет снижаться примерно на 3% ежегодно по отношению к евро и иене, но он уже вырос на 5% по отношению к этим валютам, что составляет разницу в 8 процентных пунктов. Это окажет негативное влияние на продажи и денежные потоки. Инвесторы уже учли валютные колебания и акции компании упали на 7%.
Расчет экономического риска
Иностранные активы или зарубежные денежные потоки колеблются в зависимости от изменений обменного курса. Из статистики мы знаем, что регрессионный анализ стоимости актива (P) относительно спотового обменного курса (S) даст следующее уравнение регрессии:
P = a + (bx S) + e
Где a — постоянная регрессии, b — коэффициент регрессии, а e — член случайной ошибки со средним значением нуля. Здесь b — это показатель экономической подверженности, и он измеряет чувствительность стоимости актива в долларах к обменному курсу.
Коэффициент регрессии — это отношение ковариации между стоимостью актива и обменным курсом к дисперсии спотового курса. Это выражается как —
Экономическое воздействие — численный пример
Американская компания (назовем это USX ) имеет 10% акций европейской компании, — говорит EuroStar . USX обеспокоен снижением курса евро и тем, что хочет максимизировать долларовую стоимость EuroStar. Хотелось бы оценить его экономическую подверженность.
USX считает, что вероятности более сильного и / или более слабого евро равны, то есть 50–50. В сценарии сильного евро евро будет на уровне 1,50 по отношению к доллару, что окажет негативное влияние на EuroStar (из-за потери экспорта). Тогда EuroStar будет иметь рыночную стоимость в 800 миллионов евро, оценивая 10% акций USX в 80 миллионов евро (или 120 миллионов долларов).
В сценарии слабого евро валюта будет на уровне 1,25; EuroStar будет иметь рыночную стоимость в 1,2 миллиарда евро, при этом 10% акций USX будут равны 150 миллионам долларов.
Если P представляет значение 10% -ной доли USX в EuroStar в долларовом выражении, а S представляет спотовый курс евро, то ковариация P и S равна —
Cov (P, S) = –1,875
Var (S) = 0,015625
Следовательно, b = –1,875 ÷ (0,015625) = — 120 миллионов евро
Экономический риск USX составляет 120 миллионов евро, что эквивалентно тому, что стоимость его доли в EuroStar уменьшается по мере укрепления евро и увеличивается по мере ослабления евро.
Экономическое воздействие — численный пример
Американская компания (назовем это USX ) имеет 10% акций европейской компании, — говорит EuroStar . USX обеспокоен снижением курса евро и тем, что хочет максимизировать долларовую стоимость EuroStar. Хотелось бы оценить его экономическую подверженность.
USX считает, что вероятности более сильного и / или более слабого евро равны, то есть 50–50. В сценарии сильного евро евро будет на уровне 1,50 по отношению к доллару, что окажет негативное влияние на EuroStar (из-за потери экспорта). Тогда EuroStar будет иметь рыночную стоимость в 800 миллионов евро, оценивая 10% акций USX в 80 миллионов евро (или 120 миллионов долларов).
В сценарии слабого евро валюта будет на уровне 1,25; EuroStar будет иметь рыночную стоимость в 1,2 миллиарда евро, при этом 10% акций USX будут равны 150 миллионам долларов.
Если P представляет значение 10% -ной доли USX в EuroStar в долларовом выражении, а S представляет спотовый курс евро, то ковариация P и S равна —
Cov (P, S) = –1,875
Var (S) = 0,015625
Следовательно, b = –1,875 ÷ (0,015625) = — 120 миллионов евро
Экономический риск USX составляет 120 миллионов евро, что эквивалентно тому, что стоимость его доли в EuroStar уменьшается по мере укрепления евро и увеличивается по мере ослабления евро.
Определение экономического воздействия
Экономическая подверженность обычно определяется двумя факторами —
-
Являются ли рынки, на которых компания вводит и продает свою продукцию, конкурентными или монополистическими? Экономический риск больше, когда входные затраты фирмы или цены на товары связаны с колебаниями валютных курсов. Если как затраты, так и цены являются относительными или изолированными от колебаний валютных курсов, эффекты отменяются друг другом, и это снижает экономические риски.
-
Может ли фирма приспосабливаться к рынкам, своему ассортименту продукции и источнику ресурсов в ответ на колебания валютных курсов? Гибкость будет означать меньшее рабочее воздействие, в то время как строгость будет означать большее рабочее воздействие.
Являются ли рынки, на которых компания вводит и продает свою продукцию, конкурентными или монополистическими? Экономический риск больше, когда входные затраты фирмы или цены на товары связаны с колебаниями валютных курсов. Если как затраты, так и цены являются относительными или изолированными от колебаний валютных курсов, эффекты отменяются друг другом, и это снижает экономические риски.
Может ли фирма приспосабливаться к рынкам, своему ассортименту продукции и источнику ресурсов в ответ на колебания валютных курсов? Гибкость будет означать меньшее рабочее воздействие, в то время как строгость будет означать большее рабочее воздействие.
Управление экономическим воздействием
Риски экономического воздействия можно устранить с помощью операционных стратегий или стратегий снижения валютного риска .
Операционные стратегии
-
Диверсификация производственных мощностей и рынков сбыта. Диверсификация снижает риск, связанный с производственными мощностями или продажами, которые сосредоточены на одном или двух рынках. Однако недостатком является то, что компания может потерять эффект масштаба.
-
Гибкость источников — Наличие гибких источников ресурсов для ключевых входов имеет стратегический смысл, поскольку изменения обменного курса могут сделать входные данные слишком дорогими из одного региона.
-
Диверсификация финансирования. Наличие разных рынков капитала дает компании возможность привлекать капитал на рынке с наименьшими затратами.
Диверсификация производственных мощностей и рынков сбыта. Диверсификация снижает риск, связанный с производственными мощностями или продажами, которые сосредоточены на одном или двух рынках. Однако недостатком является то, что компания может потерять эффект масштаба.
Гибкость источников — Наличие гибких источников ресурсов для ключевых входов имеет стратегический смысл, поскольку изменения обменного курса могут сделать входные данные слишком дорогими из одного региона.
Диверсификация финансирования. Наличие разных рынков капитала дает компании возможность привлекать капитал на рынке с наименьшими затратами.
Стратегии снижения валютного риска
Наиболее распространенные стратегии —
Соответствующие валютные потоки — здесь сопоставляются притоки и оттоки иностранной валюты. Например, если американская компания, имеющая притоки в евро, хочет привлечь долги, она должна заимствовать в евро.
Соглашения о разделении валютного риска — это договор купли-продажи двух сторон, в котором они соглашаются разделить риск колебания валютного курса. При этом производится корректировка цены, так что базовая цена сделки корректируется.
Одновременные кредиты — также называемые кредитным свопом, при этом две компании двух стран заимствуют валюту друг друга на определенный период. Непогашенный кредит остается как активом, так и пассивом в их балансах.
Валютные свопы — это похоже на взаимный заем, но не отображается в балансе. Здесь две фирмы берут кредиты на рынках и в валютах, чтобы у каждой из них были лучшие ставки, а затем они обмениваются выручкой.